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　　时过境迁，胡晓已成为掌舵产品的基金经理。面对行业快速轮动、市场情绪起伏不定的复杂环境，胡晓更加笃信主动管理的核心价值在于穿透市场噪音，发现那些被错误定价的优质企业，并通过深度研究挖掘其内在价值的回归。如今，她再次做出明确判断：顺周期板块在未来两到三年内具备较高的投资胜率。基于此，东方红资产管理于近期发行了拟由胡晓担纲的新产品——东方红周期研选混合发起基金，旨在为投资者提供布局周期领域新一轮价值发现的工具。

　　拉长时间来看，在胡晓看来，顺周期行业在未来两到三年内都蕴含着投资机遇。胡晓将其核心逻辑归结于“供给优化的价值发现”。她认为，许多行业正经历从新兴成长到成熟阶段的转变。进入成熟期后，行业会先经历一轮激烈竞争，内部企业盈利水平被压缩至极致，通过市场化方式出清那些缺乏竞争力的企业。“出清过程结束后，剩下来的那部分企业，会拥有更高的市场份额和更强的定价能力，从而获得更持续和稳定的业绩。”此时，这些龙头企业往往处于盈利和估值的“双低”状态，有希望迎接一轮“双击”。

　　近期有色金属行情表现强势，但主动权益产品跑赢主题ETF的情况却较为少见。胡晓坦承，在某个品种或行业出现非常明确的上行趋势时，主动基金较难跑赢纯粹的行业ETF。这恰恰凸显了主动基金经理在周期投资中的独特价值，并非追逐单一热点，而是在更广阔的周期领域进行多板块布局和分散投资。“所以我们更希望在每一个阶段都能通过组合配置和分散投资的方式，在整个大周期板块里面，争取获得多元的超额收益来源。”胡晓表示，并不会把此次新发的基金定义为一只范围很窄的主题产品，而是希望能够通过组合投资、分散投资的方式把握住这一轮大的上中游周期，追求获得更大的确定性，争取为投资者切切实实地赚到钱。

　　胡晓特别区分了周期股投资与商品投资的不同。“我一直认为，商品投资跟权益市场的周期股投资有本质上的差异。”在她看来，前者是在商品市场发现价格变动趋势、用单边或者套利策略表达对商品价格的看法，而后者是在权益市场给企业股权定价，这些企业销售的产品价格或许有较大周期波动属性，但企业价值不完全跟随商品价格变动，而且这种差异会随着经济增速的放缓、资本市场成熟度的提升越来越明显。因此，捕捉所谓的拐点极为困难。正是基于这种认知，她放弃了难以把握的拐点投资，专注于在两到三年的时间维度里，找寻胜率较高的供给优化下的龙头企业。

　　对于周期投资来说，产业周期与股价表现并不同步是常态。股票价格不仅反映商品价格波动，还包含了估值因素，而估值又受到宏观经济周期、行业产能周期、企业经营周期、市场估值周期等多重影响。谈及这一话题，胡晓认为，这与市场的流动性密切相关。她解释说，在当下流动性充裕的环境中，资金会提前布局潜在方向，在流动性紧张时，股价表现可能滞后。面对这种复杂性，她不断优化自己的投资结构，不单纯依赖左侧布局，而是采取更加均衡的策略。“仓位管理不如组合结构管理更有效，我们既要左侧实现前瞻性布局，也要看到阶段性景气抬升的股票，在不同的周期阶段都要进行相应的配置。”这种灵活性与她坚守的价值内核相辅相成。

　　对于近期持续强势的资源品，她认为，在全球不确定性加剧的背景下，以美元定价的实物资产会迎来一轮较大的投资机遇。这一趋势自2020年左右便开始酝酿，根源在于资本开支长期不足导致的供给约束，以及地缘局势不确定性下的供应链成本上升和各国对实物库存需求的提升。“资源品这部分的供给跟不上，但是需求仍在，价格就会随之上涨。”她表示，资源品的周期一般以5年-10年计，“目前这一趋势还没有看到明确的刹车迹象”，除非出现全球流动性显著收缩或价格高到反噬工业需求的情况，否则这一趋势将会延续。