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　　报告摘要如下： 一、公募基金配债情况总览 截至2024年末，公募基金配债规模为18.87万亿，居于全市场第二位，占中国债券市场177万亿托管余额的比重为10.7%。2023年四季度以来，债牛行情下债券基金配债增长较快，增速一度跃升至20%上方。 二、公募基金监管规则:制度体系、运作规范、税收规定 1、公募基金：资管新规、基金制度、机构改革的多重监管要求 自2004年基金法正式实施以来，公募基金监管体系经过多轮更新迭代，目前已逐步趋于完善，涵盖了基金运作、流动性管理、销售等多个方面。（1）投资范围：股票、债券、基金、货币市场工具及其他衍生品均有所涉及。2025年基金合同多要求投资于AAA级的信用债占比不低于50%。（2）杠杆、久期：开放式基金杠杆率不得超过140%，封闭式不得超过200%。久期暂无明显限制，主要根据基金类型相应调整。（3）估值方式：绝大多数产品采用市值法计量。 2、货币基金：杠杆、久期、流动性等监管要求较普通基金更为严格 作为流动性管理的工具，货币基金在杠杆、久期、流动性方面也相比一般公募基金更为严苛。（1）投资范围：1年以内且流动性较好的现金、银行存款、同业存单为主，不得投资于含权类资产以及信用等级在AA+以下的债权类资产。主体评级AAA及以上信用债占比不低于90%。（2）杠杆、久期：货币基金杠杆率不得超过120%，投资组合的平均剩余期限不得超过120天。（3）估值方法：采用摊余成本法与影子定价法相结合的方式。（4）特殊货基：一是浮动货基，与传统货币基金主要区别在估值方法；二是重要货基，规定两条线、免税政策：公募基金免税优势是银行等机构投资者借道投资的重要原因 相较于银行自营等机构投资者，公募基金在增值税和企业所得税上都具有优势，实际收益差：金融债、普信债同业存单国债、地方债。 三、公募基金运作特点:从资金端到资产端，产品如何运作？ 1、资金来源：2017年至今，公募基金因净值管理能力较强进入快速扩张阶段。截至2024年底，以债基和货基为代表的固收类基金占主导，占比接近75%。 2、债券型基金：资产配置上，银行存款等现金类资产占比不高，以债券投资为主，政金债和信用债占比较高，重仓AAA信用债超过90%。久期多在2-4年，与债市行情具有较强相关性。杠杆率在110-130%之间，风险收益方面，含权类债基回撤幅度更大，纯债基金收益与债市行情较为相关，混合债基与权益市场更为相关。 3、货币基金：资产配置上，流动性是第一考量，以同业存单、银行存款、买入返售为主，合计占比超90%。平均剩余期限70-85天，杠杆率105%-110%。偏离度绝对值均值控制在0.1%以内。收益率与资金利率具有较高的相关性。 四、基金机构行为对债市影响：关注定价权、季节性、产品创新和新趋势 1、定价权：根据2024年各品种中各类机构的二级现券净买入情况，基金具备定价权的品种主要是多数期限的政金债，长端国债新券以及1-3年信用债。 2、季节性：公募基金“追涨杀跌”的特性使得其不如银行、保险“开门红”，理财回流等具有明显的季节性特征，但近两年二季度配债高峰以及年末抢跑等特点也较为显著。 3、产品创新：基金行业不断推出摊余成本法定开债基、同业存单基金、做市信用债ETF等新产品，也带来一定的结构性机会。 4、新趋势：（1）拉久期：传统票息、杠杆策略投资回报下降，久期策略重要性明显提升。（2）重交易：净值化监管的持续推进，加剧交易行为。（3）低费率：公募降费大势所趋，低费率的指数化产品或迎来加速发展。 风险提示：风险偏好持续扰动，基金赎回潮超预期演绎。